A股做空规模小成本较高 多用于T+0交易

　　核心结论：①美股融券余量129.2亿股，占自由流通股5.8%，卖空交易规模较大，融券年化成本仅约2%，卖空策略多样。②港股月融券卖出成交额占比16%，月融券卖出成交量占比5.6%。③A股融券余额50.2亿元，占自由流通市值0.02%，平均每日融券卖出额占成交额0.14%，规模较小，主要用于T+0交易。融券年化成本8.35%-10.60%。

　　卖空最早可追溯到17世纪初股票在荷兰出现并交易的时候，随着股票市场的发展，美国等西方国家已经形成较为完善的市场卖空机制，对股市影响深远。本文主要分析美股、港股、A股的卖空机制。

　　美股卖空历史已有200余年。美国证券卖空最早可追溯到1776年的独立战争，在19世纪中逐渐得到发展，到20世纪初规模不断扩大，此阶段卖空交易常见于投资者或经纪商私下之间。1934年美国通过了《证券交易法》，正式引入了卖空交易机制。1938年美国SEC引入卖空报升规则(“报升”规则：卖空挂单的价格不得低于当前常规交易最低卖单价).20世纪60年代，大量投资者和个人进入市场。20世纪70年代早期，保险、慈善基金、养老金也逐渐参与卖空交易，至20世纪80年代中期，美国大部分的机构投资者都可进行卖空交易，证券卖空已经完全制度化。

　　美股卖空采用分散授信卖空模式。卖空是指投资者向具有融资融券业务资格的券商提供担保物，借入证券并卖出的行为。具体流程是公司大股东、基金等股票持有者如在一段时间内计划一直持有某股票，可以将该股票以一定的利息回报借给券商，券商再以高一些的利息借给卖空投资者，卖空投资者在规定时间后归还。投资者根据保证金和保证金率获得卖空额度。此外还存在未借入证券直接进行卖空的“裸卖空”，因为对市场干扰较大，后来包括美国等世界上大部分国家已禁止。

　　按照交易体系的核心枢纽不同，卖空交易模式可以分为分散授信模式、集中授信模式和集中市场授信模式三种。美国采用分散授信制，投资者直接向证券公司申请融券，证券公司的融券来源主要有：证券公司自有证券、作为融资担保的证券、经委托人同意的寄存证券、向其他证券公司或机构借入的证券。这种分散授信模式的优点在于：(1)证券来源丰富，借出机构竞争可降低借入成本。(2)可根据借券人信用灵活授信，降低交易成本。这种分散化的缺点在于：(1)对于某些流通规模小的股票交易效率不高。(2)监管难度大，难以杜绝例如“裸卖空”之类的违规操作。

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